彭博专栏:恒大不是海航,对投资者来说可能更糟

恒大地产就像一只很漂亮的风筝,飞得越来越远、越来越高

【彭博】— 中国恒大集团正在进行一项重大重组。这家国内第二大的房地产开发商正在探讨将权益出售给第三方。企业信用信息公示系统显示,亿万富豪创始人许家印已不再担任恒大地产董事长。

这是好消息还是坏消息?恒大地产是恒大集团在中国内地的主要资产,但二者现在基本上是两个不同的实体了,两家公司的英文名字也不一样,地产公司用了拼音。不懂中文的外国投资者可能会被绕晕。

恒大集团是亚洲最大的高收益美元债券发行人,流通量约为190亿美元。通过卸任恒大地产董事长一职,许家印正在拉开开曼群岛注册、香港上市的母公司与内地资产的距离,至少在中国的法律体系看来是如此。如果外国人想从它较为稳健的内地资产中收回部分投资,那只能祝你们好运了:恒大地产就像一只很漂亮的风筝,飞得越来越远、越来越高。

虽然恒大集团持有恒大地产多数股权,但后者可能不再会对集团的财务纠葛负责了。

在西方,拥有最多股份的个人或实体控制公司。但在中国内地,企业的控制人是掌握著公司印章的法定代表人,哪怕此人并不持有股份。不久前的一些争夺战还历历在目,比如软银集团要罢免ARM中国负责人吴雄昂的斗争。吴雄昂就掌握著公司的印章。持大印者为王,这是千百年来的老规矩了。

在最近的重组案件中,中国法院在继续承认这一古老的做法。它在厘清大型企业集团密如蛛网的所有权结构时特别有用。今年早些时候,海南省高级人民法院在对海航集团重组做出裁定时,它就以法定代表人为准来决定哪些附属公司应被视为集团的组成部分并可接受随之而来的财务救济。

同样,在紫光集团重组案中,其一些间接附属公司主张自己纳入重整,理据并非基于股权,而是它们与紫光集团之间法人人格高度混同。这家公司一度抱有成为中国三星电子的雄心壮志。

假设而言,恒大集团的外国投资者在追讨部分亏损时是无法触及恒大地产资产的。那这比海航投资者面临的境况要糟糕得多,后者的重组包括了大新华航空等经营资产。据高盛集团估计,截至2020年,恒大地产在恒大集团总资产中约占到了80.6%。恒大地产还持有恒大集团73.7%的债务。在这种情况下,恒大地产只会顾著自己的债权人并自我求生,而让母公司自谋出路。

这可以追溯到我上周的观点。多年来,擅长在海外筹集大量美元资金的公司往往会是金融纸牌屋,有着复杂的离岸和在岸企业结构。离岸母公司与在岸经营资产的关系是可以被切断的。比如恒大集团,它应该被视作只是一家投资公司,持有一些股票和一些散布香港的住宅楼。它不是中国第二大房地产开发商。恒大地产才是,但它现在已经躲到内地的金融墙后面够不着了。

任淑莉是彭博专栏作者,重点关注亚洲市场。本专栏并不代表彭博有限合伙企业及其所有者的观点。

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